文 | 锦缎
最近两年，中国乘用车企业在国内市集杀疯了，内卷大降价独特大都，股价亦然奴隶大盘泥沙俱下。然而，市集关爱度并不高的商用车市集却出现了一只超等牛股，那即是宇通客车。
从2022年5月低点算起，宇通客车股价累计高涨超300%，大幅跑赢汽车整车板块以及大盘市集证实。其实，这一波行情中，北向资金抓续狂买宇通客车，抓仓比例从不足2%大幅增长至最新的17.2%，抓仓市值冲破100亿元大关，赚得盆满钵满。
那么，宇通客车凭什么能逆势走牛，且赢得北向资金醉心？背后驱开赴分又是什么？
基本面逆境回转
在2016年之前，宇通客车主要深耕国内市集，吃到了中国客车行业抓续扩容的红利。而后，国内客车销量沿途下滑，从2016年巅峰的17万辆暴跌至2022年的8.3万辆，跌幅特出50%。
这背后的逻辑并不复杂，因为这些年高铁、私家车、顺风车等交通器具取代了一部分客车出行市集需求，甚至于客车需求量分解萎缩。
在此大布景下，宇通客车国内销量也从7.1万辆跌至2022年的3万辆，营收领域从358.5亿元跌至218亿元。利润下行幅度更大，从40.4亿元暴跌至2022年的7.6亿元。股价在此期间亦然狂泻不啻，从2017年高点一度回撤近70%。
365站群鼎新发生在2023年。国内市集因2022年疫情封控导致需求大幅萎缩后有所设置，行业销量回升至41.8万辆，同比增长16%，与2019年水平大约独特。
国际市集是充足亮点。中国客车行业举座出口7.1万辆，同比暴增47%，大幅跑赢国内市集证实。很有兴致的是，畴昔中国新动力乘用车、卡车等多类型车辆均在国际市集创造了超卓得益。
表里市集回暖，宇通客车2023年级迹迎来了大反弹，营收增速24%，归母净利润增速139%，后者充足值为18.17亿元，贴近2019年水平。因为国际市集大放量，国际市集营收占比高达43%，而2020年占比仅14.3%。
2024年以来，宇通客车事迹证实依旧亮眼。上半年营收增速47%，归母净利润增速255.8%。客车出口方面，据中客网统计，前9月公司出口9090辆，同比增长26.7%。
盈利才略方面，松抄本年6月末，销售毛利率为25.59%，销售净利率为10.32%，较2020年谷底均回升8%操纵，均贴近2016-2017年历史最高水平了。
分成方面，宇通客车相配粗豪。从2019岁首始，每年股利支付率均特出100%，2022-2023年更是高达292%、183%。
当今来看，宇通客车暂时莫得什么大的本钱开支了。公司约略分拨的利润都实时辰给全体推动了，这极少在A股如故相比漠视的。因此，宇通客车股价即便在历史高位，最新股息率也高达6%以上。
图：宇通客车积年分成统计，着手：Wind。
从昨岁首始，本钱市集基于宇通客车基本面逆境回转以及对将来事迹高增速赐与了较高预期，股价抓续高涨，估值也出现了分解设置。扬弃最新，PE上升至18.13倍，接近10年来中位数水平，联系于行业而言已不算低估。
出海成新引擎
国内客车行业如故参加红海市集，且呈现寡头操纵市集形势。2024年前8月，在大中客车细分领域，宇通客车市占率为43%，较2023年不时晋升7%。此外，金龙客车、中通客车、安凯客车排行第2-4名，市占率折柳为30%、12%、4%，较昨年均有所晋升。
图：中大型客车市集占有率变化，着手：华安证券
国内销量结构中，宇通客车新动力车型占比为21%，低于金龙客车、中通客车、安凯客车的35%、29%、35%。
接下来，国际将成为国内客车企业将来事迹成长驱动的主要市集。2023年，国际市集总销量为25万辆，同比增长超25%，不足疫情之前的2019年。瞻望将来，国际市集客车总销量增速也会相比慢，中恒久仍存在10-20%以上的增漫空间。
国际市集销量结构将发生深远变化。2023年，国际新动力中大客车2万辆，浸透率为7.9%，远不足国内2023年退补前的50%。从永恒来看，国际市集新动力客车浸透率还有较大晋升起间。
国际客车市集竞争形势中，以宇通、中通、金龙、比亚迪为首的龙头竞争力越来越强，而欧洲、日韩、印度、巴西等国际车企份额均有下滑趋势。这极少，与中国乘用车企霸占行家份额的大趋势保抓一致。
按照行家大客车市集来看，宇通客车市占率为10%，排行第一，如故超越欧洲沃尔沃、戴姆勒、依维柯等品牌。刨除中国，只对比国际市集，戴姆勒份额最高，占比10%，排行第一。
图：2020-2023年国际客车市集形势，着手：国海证券
2023岁首始，为缘何宇通客车为首的中国客车龙头在国际市集大放量？
被迫层面，国内客车市集虽在2023年有所复原，但将来市集萎缩趋势将抓续。何况，在这一年在汽车业大打价钱战布景下，客车市集也受到了一些涉及，单车销售价钱较2022年有所着落。这迫使国内客车企业出海幽闲寻求增量市集。
主动层面，中国新动力客车本领最初，举座家具竞争力分解优于国际车企，单车销售价钱抓续走高，驱动车企主动出击霸占国际市集。这一趋势跟比亚迪、奇瑞以及新势力等乘用车纷繁出海寻求更大增长的顺次一致。
2023年，宇通客车国际客车家具销售均价为102万元，快要国内价钱的2倍。其中，新动力客车销售均价为220万元，传统燃油客车也达到了83万元，相通高于国内的73万元。销售价钱大增，带动宇通客车国际毛利率回升分解。2023年为31.66%，比国内向上8.7%。
365建站客服QQ：800083652总之，宇通客车凭借国际市集扭转困局，“量价皆升”趋势分解，且将来凭借着本身竞争上风，有望不时扩大行家市集占有率。
不宜过于乐不雅
无论是国内市集，如祖国际市集，客车浸透率不时晋升靠近不小挑战。在国内，新动力客车补贴在2023年变为0，而2014年每辆高达36万元之多，2019年也有6万元操纵，2022年还有3.4万元。
透彻取消补贴后，2023年国内新动力客车销量31462辆，同比暴跌40%，只消巅峰时2016年的26%，浸透率有所下滑。国际市集，相通靠近退补、车企战术扭捏等问题，浸透率在最近几年不升反降。
2023年，包括中国在内的行家新动力客车（含中大型、轻型等）浸透率仅为3.1%，而2017年却高达5%。虽然，从乐不雅角度讲，将来行家新动力客车市集还有很大空间晋升浸透率。
从愈加感性角度看，行家新动力客车浸透率不断着落，默示着将来浸透率达到一个较高水平（比如50%）可能需要比市集预期更久的时期智力达到，那么将来龙头车企在新动力客车领域的事迹增长预期理当保守一些。值得属主义是，新动力客车才是国内客车龙头们在国际市集“攻城略地”的杀手锏。
除新动力客车市集外，国内传统燃油客车市集萎缩，能否抓续依靠国际市集增量来弥补，其实靠近较大不细则性。
从交通运载部数据走漏，2023年天下营业性客车公路客运量为59亿东说念主次，较2012年历史岑岭的355.7亿东说念主次减少近300万东说念主次。
伴跟着私家车、高铁等器具抓续对客运需求的替代，将来公路客运量还将趋势性下滑，越来越多客运企业靠近生计压力，对客车采购需求相通是趋势性下滑。
国际市集方面，存在潜在的地缘政事风险。在欧洲市集，欧盟执委会已肃穆投票决定将中国乘用电动车征7.8%至35.3%的追加关税税率。将来，存在欧盟对中国电动客车引申关系买卖保护措施的可能。
从昨岁首始，宇通客车在国际市集取得了靓丽证实，逆转了抓续多年疲软的基本面。不外，将来国际高增长抓续性还得打一个问号，不宜过分激进乐不雅。